После нескольких раундов снижения товарные рынки на минувшей неделе, наконец, получили долгожданную передышку. Признаки возможного понижения ставки ФРС уже в сентябре способствовали ослаблению доллара и в целом содействовали оптимизму в рисковых активах.

Однако железная руда почти не изменилась в цене по итогам недели, продолжая торговаться ниже $100/т. Аналитики BMI Fitch Solutions понизили прогноз средней цены руды в 2024 г. с $120/т до $110/т, ожидая при этом небольшой рост цен во второй половине года с текущих уровней. Вместе с тем агентство прогнозирует постепенное снижение цен на руду с 2025 г. вплоть до $78/т к 2033 г. (в номинальном выражении).

Стальные цены в Китае пытались демонстрировать рост: фьючерсы на арматуру в Шанхае подросли на 4% на фоне новостей о долгожданных мерах поддержки Пекина в адрес жилищного сектора. Правительство КНР одобрило пакет мер на $196 млрд для 5,4 тыс. замороженных проектов в секторе жилой недвижимости. Данные цифры оказались существенно выше ожиданий, поскольку в конце марта банки достигли соглашения с властями о фондировании 2,1 тыс. проектов на сумму $72 млрд.

Впрочем, указанные инициативы далеки от решения структурных проблем китайской стальной индустрии. Так, общая стоимость нераспроданных жилищных проектов оценивается почти в $1 трлн. Вышеупомянутые инициативы позволят довести до завершения начатые проекты, однако какой процент их будет продан в оптимальные сроки?

Структурные проблемы китайских сталеваров стали предметом активного обсуждения в СМИ и аналитической среде. Эксперты Bank of America отмечают, что средняя рентабельность китайских производителей как сортового, так и плоского проката остаётся отрицательной. Аналитики банка ожидают сохранения слабого спроса на сталь в Поднебесной и в 2025 г., отмечая, что давление оказывает не только рухнувший сектор недвижимости, но и инфраструктурные проекты – многие из них близки к завершению, а новых утверждается немного.

Вялое потребление побуждает китайских сталеваров к дальнейшим раундам снижения и без того уже низких цен. На прошлой неделе крупнейшие производители плоского проката (Baosteel, Angang и Bengang) понизили уровни предложений на сентябрь. К примеру, Baosteel снизила цены на горячекатаный и холоднокатаный прокат на 100 юаней за тонну ($14/т). Angang и Bengang сократили цены реализации на 200 юаней/т ($28/т).

Далее, скорее всего, комбинаты Тайваня и Вьетнама будут вынуждены снизить цены на сентябрьские поставки. После волна сокращений поползёт дальше по региону и миру, провоцируя новые антидемпинговые меры в различных странах.

Россия хоть и не подвержена (по крайней мере пока) наплыву дешёвого китайского проката, в ценовом плане следует в общемировом русле – котировки стальной продукции планомерно идут вниз. На прошлой неделе индекс MetalTorg по ценам металлоторговли в Центральном регионе упал на 0,45% или 4,42 пункта. Понижение вновь прошло по всем представленным товарным группам. Индекс снизился уже до уровней конца марта, растеряв половину роста с начала января до середины июня.

Динамика в целом неудивительна – российская экономика входит в фазу охлаждения на фоне ужесточения кредитно-денежной политики. Центробанк отмечает значительное замедление темпов роста экономики РФ – сильнейшее с весны 2022 г. Конечно, речь не идёт о рецессии, пока ещё наблюдается расширение ВВП. Сельское хозяйство и обработка продолжают демонстрировать неплохие темпы, а вот строительство падает опережающими темпами, что неудивительно. Опрошенные ЦБ предприятия отмечают растущие издержки, рост ценовых ожиданий, снижение инвестиционной активности и продолжение ухудшения обеспеченности кадрами.

Данная ситуация не может не сказываться на спросе на сталь. Один из финансовых Телеграм-каналов сообщил на прошлой неделе, что объём заказов крупных металлургов на сентябрь упал на 20% из-за слабого спроса. Как мы писали ранее, ситуация в этом году может быть ещё не столь плоха, поскольку продолжается реализация утверждённых ранее проектов, а вот 2025 год может представлять большую проблему.

До 2022 г. российская металлургия достаточно успешно справлялась с провалами внутреннего спроса переориентацией объёмов на экспорт. Однако сейчас дешевая «дружественная» китайская сталь способствует ускоренному закрытию этого окна.

Между тем продолжает усиливаться санкционное давление. Так, на прошлой неделе под новые санкции США попали структуры ММК, «Евраза» и «Мечела». Последний представил отчётность за первое полугодие, где, в частности, объявил о продаже остававшихся у компании зарубежных активов – небольшого метизного завода «Нямунас» в Литве и трейдинговых структур. Объёмы перекатки российских полуфабрикатов «Мечела» на «Нямунасе» были небольшими – в 2022 г. они составляли около 20 тыс. т, а в 2023 г. – 7 тыс. т, поэтому большого влияния на результаты группы они не окажут.

Что же касается результатов «Мечела» за первое полугодие, то они далеки от блестящих. Компании удалось нарастить добычу сырого угля на 12%, однако она остаётся довольно низкой в сравнении с уровнями даже 5-летней давности. Выплавка стали снизилась на 8% в годовом выражении до 1,6 млн т. Предприятие, располагающая мощностями по выпуску около 5 млн т стали в год, продолжает работать с существенной недозагрузкой. Упали и продажи железорудного концентрата с Коршуновского ГОКа – на 16% до 549 тыс. т. А ведь лет 15 назад «Коршуновка» производила около 5 млн т концентрата в год. Продажи сортового проката остались на прошлогоднем уровне – 1,2 млн т, в то время как плоского проката упали на 35%, что компания объяснила санкционными ограничениями.

В финансовом плане у «Мечела» также всё не радужно. При росте полугодовой выручки на 6% операционная прибыль рухнула на 84%, а чистый убыток вырос в разы. Прибыль EBITDA снизилась на 18%, а рентабельность по EBITDA упала до 16% с 21% годом ранее. Основными причинами снижения прибыли по всем фронтам компания называет рост операционных расходов и ставок по кредитам. Финансовые расходы выросли почти на 60% из-за роста ставок ЦБ РФ. Как результат – выросла и долговая нагрузка компании.

Напомним, что «Мечел» является самой закредитованной компанией среди крупных игроков в секторе. 2023 год позволил компании несколько выправить ситуацию, однако текущее и прогнозируемое в 2025 г. снижение цен на стальную продукцию, охлаждение спроса, инфляция затрат и резкое увеличение финансовых расходов по огромному долгу может поставить компанию на грань реального банкротства.